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| 技术专栏 |
| 塑料机械及机械行业投资分析 |
| 2009-01-09 13:43:14 |
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第一节 机械行业投资机会分析
一、机械行业长期发展看好
我国正处在重工业化阶段，国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期驱动力。在重工业化阶段，我国机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低，行业处于长期景气周期之中。受短期因素的影响，机械行业仍会呈现出明显的波动性。给予行业“强于大市”的投资评级。
在工业化阶段，主导产业不断从轻工业升级到重工业。20世纪80年代早期以来，我国的工业化进程不断推进，主导产业由纺织服装等轻工业不断向重工业转化。90年代末，重工业发展速度开始超过轻工业。2003年，在全国39个工业大项中，冶金、机械、器材、化工等重工业的比重达到50%以上。国家统计局总经济师姚景源指出，我国工业进入了重工业时期，中国经济进入了新的增长平台。
行业的快速发展，离不开三大驱动力，即国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期力量。
在重工业化阶段，由于城市化速度加快带来投资、消费的增长以及产业结构升级，全社会对机械行业等制造业产生了巨大的需求，这包括消费结构的升级、基础设施的建设、轻工业的优化和农业的技术改造，它们是我国机械工业受国内产业需求拉动的因素。
国际产业转移方面，我国处在工业化中期，承接国际制造产业转移的优势十分明显。全球制造产业转移过程中，我国凭借稳定的政治环境、具有竞争力的劳动成本、日益提高的生产效率以及强大的市场增长潜力，已成为国际产业转移的主要承载国家。
在政策上，机械行业发展受到扶持。十七大报告指出我国要“提高自主创新能力，建设创新型国家”为机械行业指明了方向。“十一五”规划、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》等一系列政策对机械行业的发展提供了具体的意见和指导。
受三大驱动力推动，我国的机械行业获得了快速发展。根据《中国机械工业年鉴》的统计，我国机械工业总产值从1990年的3247亿元提升到2006年的54718亿元，增长了16.85倍，年复合增长率达到19.31%。特别是近五年以来，机械工业总产值年复合增长率高达29.92%。07年前三季度，全国机械工业保持持续稳步增长，全行业共完成工业总产值52022.31亿元，同比增长32.01%；完成销售产值50597.17亿元，同比增长31.94%；实现出口交货值8159.40亿元，同比增长31.40%。
（一）未来发展景气度高升
机械行业属于投资品工业，是较为典型的周期性行业。我国进入重工业化阶段，机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低，行业处于长景气周期之中。这主要由重工业化阶段推动机械行业发展主要因素的特点所决定的。
第一，国内产业对机械行业的需求呈现出稳定的特征。重工业化阶段我国社会的消费结构开始升级到汽车、住房等大额产品，我国是一个具有13亿人口的大国，地区发展不平衡，这轮消费升级需要经过较长时间才能完成，因而对机械行业的拉动也呈现出周期长、波动性小的特点。
第二，国际产业转移平滑行业周期。我国承接国际产业转移的吸引力很强，国际产业转移在相当长的一段时间内存在，呈现出较为稳定的特点，这将熨平国内机械产业的波动。
第三，我国政府对机械行业等装备制造业政策是长期的、稳定的，这降低了行业经济波动性，保障了机械行业的长期发展。
此外，我国经济的市场化程度较高，民营、外资企业在经济中的比重较大，投融资渠道逐渐多样化，以及政府宏观调控的逐步市场化，都有助于平滑经济周期，降低机械行业经济运行的波动。
（二）中金亿分析
凭借劳动力等生产要素成本优势，我国机械行业已经初具国际化竞争优势，行业投资评级看好。同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业中的龙头企业业绩将保持长期持续稳定的高增长，并且这种高增长最终将体现在市场给予的高溢价上，市场给予高溢价的公司建议投资。
根据周期性特点，机械行业目前最具有投资价值的子行业为造船与工程机械，次优的子行业选择为机床和重型机械。造船行业处于长景气周期之中，公司业绩增长明确；工程机械处于景气高峰，预计近两年仍将保持高位运行；而机床行业处于短期景气周期的初期，今后还有很长的上涨阶段；重型机械行业尽管增速较高，但面临着增速下滑的风险。
二、仪器仪表行业将重点发展
根据我国国民经济和社会发展提出的需求，在充分认识到国际仪器仪表发展的趋势后，国家制定出仪器仪表发展的战略目标：在未来十到十五年内，充分利用我国经济高速发展和巨大的市场优势，大力推进新技术新工艺在仪器仪表中的应用研究，掌握各类仪器仪表的设计、生产工艺等关键技术，使我国仪器仪表产业总体水平同国际水平的差距缩短3至5年，约30%达到国际同期先进水平，国产仪器仪表在大工程的配套能力达到85%在国内市场需求中占领75%份额。
工业自动化仪表：重点发展基于现场总线技术的主控系统装置及智能化仪表、特种和专用自动化仪表。五年内数字仪表比例达到60%以上，加速具有自主知识产权的自动化软件的商品化。
电工仪器仪表：重点发展长寿命电能表、电子式电能表、特种专用电测仪表和电网计量自动管理系统。到2010年，中高档电工仪器仪表国内市场占有率达到80%。
环保仪器仪表：重点发展大气环境、水环境的环保检测自动化控制系统产品，鉴于加强环保执法力度加快环保建设步伐，加大环保建设投资、培育环保产业这一国民经济新增长点的需要，面对我国5000多个环境检测站和大量的城镇污水处理及企业废水处理这个巨大的市场，今后环保仪器仪表工业产品市场将有大幅度的增长。
仪器仪表元器件：2010年以前，尽快开发出一批适销对路、市场效果好的产品，品种占有率达到70%至80%，高档产品占有率达到60%以上。通过科技公关、新品开发、使产品质量达到国际20世纪90年代末水平，部分产品接近国外同类产品先进水平。
中金亿分析
仪器仪表在当今社会具有重要的作用和地位。面对我国国名经济、科学技术、国防建设以及社会生活各方面发展的迫切需求，仪器仪表必须加快发展。
三、齿轮产品前景看好
中国齿轮产品经过近10年的发展取得了长足的进步，不少产品已达到或接近国际先进水平，但仍有相当大一部分齿轮与变速箱产品，在振动噪声与疲劳寿命方面与国际先进水平差距明显，而这又与齿轮材料与热处理装备及工艺水平息息相关。这些问题已成为中国齿轮产品赶超国际水平的瓶颈。
“十一五”期间，中国齿轮行业总产值由250亿元增长到500亿元，平均增长速度接近20%，五年间上升了一倍，排名世界第四，销售规模上亿元企业超过50家，行业集中度明显提高。2006年中国齿轮行业的年产值是590亿，其中，车辆齿轮所占比例高达2/3。汽车工业的带动是齿轮模具发展的重要支撑。
中金亿分析
随着中国齿轮工业规模日趋成熟，以及齿轮下游行业，如汽车工业的持续发展，齿轮业在2006至2010年的产值将迈向1000亿元，在世界排名“保三争二”，2011至2015年，力争世界排名“保二争一”。
四、塑料加工业发展前景光明
中国塑料加工业巨大的发展潜力，为注塑机产业迅猛成长开拓了广阔空间。目前在塑料加工制品中，83%采用了注射成型。近年来由于汽车、建筑、家用电器、食品、医药等产业对注射制品日益增长的需要，推动了注射成型技术水平的发展和提高。我国塑料机械有70%左右是注射成型机。从美国、日本、德国、意大利、加拿大等主要生产国来看，注塑机的产量都在逐年增加，在塑料机械中占的比重最大。
从注塑机的发展情形可以预见，塑机配件大有可为。芗城新海塑机配件经营部专业从事注塑机、塑机辅机、周边设备及零配件销售。短短几年间，发展迅猛，已为多家塑机企业提供大量配套件。十多年来，一直以高质量的塑机配件服务于漳州及周边地区注塑加工企业，为塑料加工企业的发展做出了很大的贡献，龙海也在注塑行业中声名大振，赢得了注塑机及配套件同行的一致好评。
随着注塑机的发展及国际市场的不断扩大，给塑机辅机及周边设备的市场带来了更大的市场和更多的商机，以往，中国客户大都只注重加工设备的投资，而选购相对较为廉价的辅机及周边设备。随着汽车、移动电话、电子电器、食品饮料包装、塑料建材等市场的迅猛发展，为之配套的塑料制品加工商为了满足终端市场对高品质塑料产品的需求，开始选用高档次的辅助设备配合生产。
五、交通装备制造业发展正当时
从《综合交通网中长期规划》的发展目标看，中国交通装备业的现状，还远不能适应中国交通运输业发展的需要。交通装备业的发展瓶颈，是亟待解决的问题，同时也是很好的投资机会。
2007年我国铁路基建投资比2006年增加65%，预计2008年将有更大幅度的增加。而同时我国高铁的基础建设已逐步进入大面积施工阶段，轨道设备、轨枕设备、道岔设备等施工养护设备需求也将明显提升。应该说，铁路设备制造业的发展正当其时。
六、上游投资带动的需求景气仍会继续
上游产品与机械设备需求的相关性。石油、煤、铁、有色金属、化工产品、水泥等上游产品的价格变化会带动相关领域的投资，进而带动对设备的需求。这些设备包括针对性比较强的比如采煤、采油、采矿、冶炼、化工设备，还包括装载机、挖掘机、重型矿车等运输类设备。在铁矿石、原油等原料大量依赖进口的情况下，海运类设备比如油轮、散货船的需求也会比较旺盛。
七、采矿业相关投资带动采矿设备机械需求
采矿业投资的高增与过去的几年全球能源和大宗商品价格大幅上涨直接相关，采矿业投资又带动相关的设备需求高增。国内采矿业投资中，煤炭、石油和黑色金属矿开采是大头，占总体的80%以上。在03-05年的高增长的基数之上，近期增速虽然趋缓，但是煤炭和石油开采的投资每年都在1500亿左右，铁矿石开采的投资也接近400亿，投资绝对数额仍较大。带动相关采矿、采石、石油钻采设备每年的销售额已经超过900亿，增长速度近几年都在30%以上，这几年增速都处于机械行业前列。 第二节 机械行业投资风险分析
一、谨防机械行业短期波动
从短期看，行业机械运行状态与宏观经济的波动关系较为密切，尤其是固定资产投资对于机械行业的影响较大。受短期因素的影响，机械行业可能会出现较明显的波动。这些短期因素主要有三个方面。
首先，宏观调控以及固定资产投资的波动。近年来，我国固定资产投资增长保持高位运行，经济由偏快转向过热的迹象比较明显。宏观调控政策的实施，可能会使固定资产投资增速回落，这会导致对相应产品的需求减少。对高污染、高耗能行业的投资额减少，会造成对重型机械等行业的产品需求减少；对基础设施投资、房地产投资的减少，会引起混凝土机械、挖掘机等工程机械产品需求的减少；而信贷收缩对整个行业都有一定的影响，对资金密集型的子行业影响更大。
其次，原材料价格上涨。钢材是机械行业的主要原材料，钢材价格上涨无疑会造成行业的成本提高。由于订货与发货存在一定时间，钢价上涨会造成企业利润降低。而且，部分子行业产能过剩，产品价格也难以相应提高。这对于原材料成本占比数值较大、竞争比较充分的子行业影响较大，如造船及机械零部件行业。
最后，部分子行业产能相对过剩。机械行业的投资存在一定的周期性，装载机、叉车行业由于前些年市场增长较快，引来了大量投资，目前产能相对过剩，如果下游需求有所波动会引起行业景气度的下滑。普通机床、机械零部件等子行业进入门槛较低，市场竞争比较充分，当市场的需求升级时，现有产能也将相对过剩。
中金亿分析
07年以来，机械行业指数虽跑赢大市，但最近半年来的走势明显落后于大市。市场对于机械行业景气度的短期波动给予了充分的关注，而忽略了行业处于长周期的上升状态中。机械行业公司的业绩增长较快，成长性好，全行业08年预期市盈率相对于未来三年的复合增长率的PEG值为0.74（以11月12日股价为依据计算），与A股市场相比具有较大的吸引力
二、高压变频器市场难改竞争劣势
目前，我国高压变频器行业以30%得速度发展，但由于行业基数小，市场还没有形成规模，销售量并不是很大，但随着近两年我国低压变频器市场逐渐进入稳定阶段，变频器生产企业得市场竞争开始转移向高压变频器领域。未来三年内，高压变频器市场将反映，企业竞争也将更加激烈。
在变频器业界有这样一种说法，谁拥有高压变频器技术方面的优势，谁就将在未来的变频器行业乃至工控占有一席之地。近几年由于能源及生产工艺等方面的要求，使用高压变频器已成为大型生产企业节能工作的必由之路。
我国高压变频调速节能领域如此巨大市场潜力和高额的商业利润早已被国内厂商看好，多年来投入大量的人力、物力进行研究。虽然外资企业保住原有阵地很艰辛，但从总体来看，外资企业的产品还是高于国内企业一筹。
据国内高压变频器生产企业反映，目前市场竞争激烈，导致很多企业为了能占领市场即使亏本也在做，甚至已非常低廉的价格出手。变频器行业依旧任重而道远。
三、政策缩减纺机行业销量
根据从07年7月1日起实行的一项新政策，中国企业进口所有规格的自动络筒机和喷气织机一律缴纳关税及进口环节增值税。与此同时，国内企业为开发、制造高速喷气织机和自动络筒机，进口部分关键零部件则享受进口关税和增值税先征后退政策。
自动络筒机和喷气织机被国务院列入加快振兴的16个重大技术装备之中。在国际棉纺织行业“三无一精”(无卷、无接头、无梭布、精梳纱)产品的大比拼中，这两个产品是关键设备。
长期以来，中国对高速喷气织机和自动络筒机整机进口实行免税政策，国内纺机企业进口零部件要缴纳进口环节税收，由此造成了税收倒挂。零部件等税收加起来约到20%，如果加上17%的增值税，中国织机制造商根本没法和免税的进口整机竞争。
新政策规定了半年的过渡期，过渡期关税税率为零。这结果导致国内部分纺织企业抢关进口。2006年，中国自动络筒机进口增长率仅为11%，新政实施当月，进口增速激增到了92%，07年年底回落到68%。
如果过渡期继续延长下去，这个政策不但没有起到支持国产纺机业的作用，反而会在一段时期内对这个行业造成巨大的冲击。”
然而，自新政策实施之日起，停止新型纺织机械的进口免税政策，将会大大增加我国纺织企业的负担，削弱企业竞争力。棉纺织行业利润空间越来越小，技改资金不足将影响技术装备水平的提升。
旨在扶持中国纺织机械制造商政策的实施，造成国内纺机制造商销售量大幅度缩减，中国棉纺织机械进口情况显示，喷气织机的进口增长率已由2006年37%下降到了2007年年末的1.3%。新政策影响了纺织业整体竞争力的提升。
第三节 机械行业授信策略
一、总体原则
机械设备行业作为国家重点行业，其总体信贷原则是：控制总量、扶优限劣、分类管理。即一方面继续加大对一批在规模、产品、技术、资源、市场等方面具有明显竞争优势，经营效益和发展前景良好的机械设备生产企业的营销力度，积极开发和营销围绕上述机械生产企业经营的贸易企业授信业务；另一方面严格控制综合竞争实力较弱、经营状况和发展前景较差的生产企业，以及在行业结构调整中将被淘汰生产企业的新增融资，加大减持和退出，有效降低银行信贷风险。
二、企业分类及标准
根据信贷业务发展和风险防范的实际需要，对机械设备生产企业进行名单制管理，将该子行业企业划分为支持、维持和减持三类。客户名单由总行确定，如需调整，须报总行认定核准。无法依据名单进行准入审核的新项目法人，一律由总行核准。
（一）支持类
该类企业符合如下标准：
1.企业发展符合国家产业政策，企业法人治理结构合理，产品具有较强的国内和国际市场竞争能力。
2.企业环保指标达到国家要求水平。
3.企业的产品结构合理。
4.具有稳定的原材料来源。
5.大型机械设备企业及其核心企业，或国内的领先企业。
6.主要财务指标（主要考察资产负债率、总资产利润率、还本付息保障倍数、销售增长率、流动比等）超过上一年度全行业平均水平。
7.主要综合技术经济指标超过上一年度我国机械设备行业的平均水平。
（二）维持类
该类企业必须完全符合如下标准：
1.企业发展符合国家产业政策，企业法人治理结构合理，产品在国内市场具有较强的竞争力，企业发展前景较好。
2.企业环保指标达到国家规定的污染物排放标准。
3.具备钢铁等原材料的供应渠道。
4.企业的工艺流程、产品结构合理。
5.主要财务指标（主要考察资产负债率、总资产利润率、还本付息保障倍数、销售增长率、流动比等）超过上一年度全行业平均水平。
6.主要综合技术经济指标达到或超过上一年度全行业的平均水平。
（三）减持类
未列入支持类与维持类客户名单的，原则上都归入减持类企业。
三、中金亿授信方案
（一）融资准入标准
对新建机械设备生产项目融资须符合以下准入标准。
1.项目需按规定报国家发改委审批、核准或备案。
2.主要产品为国家产业政策鼓励发展、国内市场短缺的高技术、高附加值品种。
3.钢铁、供水、交通运输等外部条件落实，并有良好的经济效益预期。
二）授信方案
对于符合准入要求的机械制造企业，可以提供项目贷款。对于推动国家节能减排政策发展、科技含量较高的项目可以适当的提高贷款规模。
支持类机械设备制造企业，应作为银行信贷一个营销和信贷投向的重点，银行可在企业的综合承债能力范围之内，支持其日常经营周转、技术改造、产品结构升级等多方面资金需求。
维持类机械设备生产企业，应以维持其正常生产经营为主，并应尽可能通过转换担保方式、融资品种的方式提高我行现有融资的安全性、流动性。对此类企业的增量融资应要求合法、足值、有效担保，并应以贸易融资等。
能与企业的物流、资金流结合的短期融资为主；对其在技术和产品结构升级方面的资金需求，应在充分论证的。
基础上谨慎把握，对于其他项目融资，原则上不予支持。
减持类金属加工机械生产企业，必须逐步压缩现有授信额度。
重点关注行业：
机床、船舶、工程机械、轴承行业
07年工程机械行业的景气是毋庸置疑的，高铁将是08年主题。挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速排名前三，都在30%以上。京沪高铁08年上半年工程机械行业的需求形势更加有利，四季度买入，08年上半年就有超常表现。重点配置龙头公司中联重科、三一重工。
国内造船业维持高景气，散货船唱主角。四季度的利润占比很高，岁末效应应当关注。近期船价继续攀升，散货船相当抢手，价格相对年初增40%，二手船已超新船。其它船型船价上涨一般在10%左右。订单旺盛，中国承接新船订单所占份额跃至42%。钢材价格重拾升势，略有不利。中国船舶、广船国际、中集集团谨慎增持，振华港机股价跌破发行价，建议增持。
07年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，08年更是如此，市场对其景气的关注度尚不够。销售增长的利润弹性相当可观。下游机械行业向国内转移、进口替代、政策扶持等因素共同影响下，机床行业3-5年的高增长基本是确定的。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。
铁路车辆轴承：按照“十一五”规划，2010年机车保有量将达到1.9万台，客车保有量达到4.5万辆，2010年货车保有量达到70万辆，铁路车辆轴承前景广阔。
冶金矿山轴承：重型机械行业的快速增长主要和能源、矿山、冶金等行业对大型成套设备的需求增加有关，在“十六项”重大技术装备和产品中，有4项直接和重型机械直接有关，其重要地位可见一斑。2007年预计冶金矿山设备总产量将突破300万吨，大型重载轴承需求将保持旺盛态势。
工程机械轴承：在国内和出口需求的拉动下，2006年工程机械行业总产量约为30.5万台，行业收入同比增长约30%，达到1600亿元；出口45.4亿美元，同比增长71.8%。尽管2007年国内固定资产投资增速将有所回落，但出口大幅增长成为拉动全行业快速增长的主要因素，全球工程机械行业呈现较快增长态势，预计工程机械行业2007年将突破2000亿元销售收入大关，增幅达到23%左右，届时，工程机械轴承也将在整机行业快速发展的带动下保持较高的景气度。
汽车轴承：汽车是轴承的消费大户，约占轴承总消耗量的20%。随着居民消费能力的提高，我国汽车行业进入了需求强劲增长的时期，2007年国内汽车保有总量可以达到4300万辆，预计到08年国内将迎来车辆更新需求的高潮。2007全年汽车销量将达到850万辆，比06年增长18%。
风电轴承：预计至2010年全球风力发电累积装机容量为134，800MW，有极大的市场商机。2000年到2006年，我国风电装机容量年均复合增长率为40.93%，预计2010年将达9000MW，相比2006年2604MW，复合增长率36%。远期规划到2020年将达到30000MW，市场巨大。风力发电设备主要包括主轴电机轴承、变桨轴承和偏航轴承以及变速箱轴承，风电轴承一般尺寸较大，受力复杂，加工工艺要求较高，目前市场供不应求。
第四节 风险评级
一、风险汇总表
二、中金亿风险评级
全国机械行业信贷环境：良B
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中国木塑网
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